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電力行業:火電有三大機會 水電將平穩運行

中國煤炭新聞網 2019/6/29 10:21:34    能源新聞

 一、需求增速放緩,水火表現分化

 

  受經濟增速放緩及基數效應等因素影響,2019年以來用電量增速呈現放緩態勢。分電源來看,水電、火電發電量增速呈現分化態勢。2019年1-4月水電、火電發電量分別同比增長13.7%、1.4%。從板塊業績來看,受益于煤價回落等因素,2019年火電行業盈利回暖;2019年以來行業總體來水向好,水電業績穩健增長。根據基金季報統計數據,截至2019年第一季度,電力板塊基金配置比例僅0.4%,為近5年最低值;基金重倉股市值約44億元,亦處于近年來較低水平。

 

  二、火電:改革加速,有三大機會

 

  2019年初至今,電力板塊較為明顯的跑輸大盤指數。但這并非行業基本面出了問題,火電行業基本面在一個大的回升周期這個基本結論沒有任何問題。電力指數跑輸指數的主要原因是A股大環境導致的,火電逆周期、水電無周期,在經濟周期的向上階段(或者預期向上),二者的基本面對資金的吸引力較低,持有電力股的絕對收益率并不低,但機會成本明顯偏高。在仔細審視近年電力股走勢的基礎上,我們認為2019年電力板塊尤其是火電板塊的主要機會來自于三個方面:1、改革驅動;2、基本面驅動的補漲;3、宏觀低于預期的情況出現之后的配置價值。

 

  長期以來,國有企業是推動我國經濟發展的重要力量,但是其管理制度、運營效率、盈利能力等問題突出。近年來,國企改革一直是政府工作的重點之一。以政府工作報告為例,“十一五”以來,歷年政府工作報告的工作內容均涉及國企改革。2019年政府工作報告提出“加快國資國企改革”(2018年為“推動國資國企改革”),“深化電力、油氣、鐵路等領域改革,自然壟斷行業要根據不同行業特點實行網運分開,將競爭性業務全面推向市場”。我們認為,2019年國企改革的推進節奏有望提升。

 

  結合近期觀察到的各種現象,我們認為,2019年電力行業的國企改革步伐將實質性加速。一方面,新五大發電集團及兩大電網公司的董事長均發生變動。

 

  三、水電:業績將近似平穩運行

 

  我們認為,水電行業規模高速增長期已過,水電行業α已不顯著,β才是當下核心要素。水電類上市公司的α,即業績波動,主要取決于外延擴張(以向大股東收購成熟水電資產為主),其次取決于水情、中短期的電價波動(包括以降成本降負擔為目的的電力產業鏈整體的價格下行,以及市場化交易比例、折價率變動帶來的平均電價波動),再次則取決于各家上市公司儲備、在建項目的推進進度(水電項目建設周期較長,因此該因素在短期內往往不會對股價造成影響)。以上幾項因素,除水情因素較難預測外(厄爾尼諾年,降水量可能略好于多年平均),其余因素在未來2個季度都看不到具有方向性、較大幅度波動的可能性,因此我們認為水電行業業績將近似平穩運行或略好于2018年。

 

  2019年A股面臨的內、外部環境較2018年更為多變。2018年市場整體表現雖差,但從年初至年底基本呈現單邊態勢,而2019年市場對于經濟增長、A股業績乃至貿易環境的預期呈現劇烈波動態勢,使得對于“只有β沒有α”的水電板塊的配置,面臨“非此即彼”的兩難境地。四季度配置則需視A股整體盈利增速是否出現見底回升跡象而定。



來源:財富動力網      編 輯:也禾
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